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上周大盘波荡起伏，周一、周二连续反弹，周三、周四快速下跌，一度引发市场恐慌气氛，但周五指标股强劲反弹，带领上证指数快速上涨，几乎收复全周的失地，最终上证指数下跌1.03％，报收3781点。我们该如何认识当前的市场？大盘下一步会如何运行？就投资者最为关心的这些问题，笔者谈一下自己的理解。 恐慌放大股指下跌 我们需要从根源上进行探讨。本次大盘的回落主要是印花税上调后引发的风险爆发，上证指数一度跌至3404点。随后股市出现了快速的反弹，并在11个交易日内再次挑战4335的高点。但最终不仅无功而返，同时也为短期获利盘留下了抛售的空间。因此，笔者认为，印花税上调后市场虽然出现了大幅度下跌，但市场的风险并没有得到有效释放。那么，市场的再次回调就可以理解为对前期累积风险的正常消化。 对于近期的调控政策与措施，无论是发行特别国债，还是加速红筹股回归，都不会对股市构成很大的负面影响。但在当前的弱势形态下，投资者的情绪，特别是恐惧的心态放大了这些因素对股市的作用。 ＱＤＩＩ加大Ａ股估值压力 进入7月份，大盘指标股成为引发大盘再次快速下跌的主要动力。是什么原因导致了它们的下跌？我们可以从两个角度进行理解：一是QDII产品的推出，导致高于H股股价的A股股价承受下降压力；二是基金二季度组合公布前的持仓结构调整带来了调整压力。 QDII产品准许直接投资港股，并有可能推出针对A-H股价差的指数产品或者套利产品，这对于普遍高于H股股价的A股市场来讲，无疑构成较大的负担。以具有较强行业代表性的A-H股中的指标股来对比，相应A股的回调空间在10％左右，由此也决定了大盘指标股的整体风险已经不大，市场进一步下跌的空间有限。 从历次季度交接的时间区间看，市场上都表现为基金重仓股的调整压力。按照基金调整持仓结构对大盘带来10％左右的回调压力，意味着大盘的下跌空间已经十分有限。 大盘下跌空间有限 笔者认为，大盘进一步下跌的空间十分有限，3800点仍然是合理的价格中枢，上证指数在未来的1至2个月内会围绕3800点进行震荡调整。 由于上市公司业绩高增长的趋势已经较为稳定，并且这种高成长具有2到3年的持续期，因此，对牛市的预期仍然没有发生改变，下半年上证指数仍然可以挑战4600点。 在大盘进行调整的时间内，投资者应该逐步完成持仓结构的调整。对于我国股市最大的投资机会，可以概括为两个方面：一是资产价格重估；二是行业的资产整合。把握了这两条投资主线，基本就分享了未来经济增长和股市繁荣带来的最可靠收益。 《国际金融报》 (2007-07-09 第01版)
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